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Blain: Nunca foi tão fácil sobreviver às empresas zumbis…


“Meu argumento é que o mercado está fazendo suposições sobre o valor futuro das empresas e seus ativos que não parecem racionais neste novo mundo incerto.”

“Eles tiveram que construir uma pista especial apenas para derrubá-lo.”

Uma empresa de zumbis, também conhecida como empresa de zumbis ou mortos-vivos, é um termo usado para uma empresa que é incapaz de se sustentar – precisa de um ou de uma série de resgates ou é mantido à tona por credores indulgentes e taxas de juros abaixo do mercado..

Também pode se referir a uma empresa que é incapaz de reduzir o que deve, mas pode pagar os juros de suas dívidas. No entanto, se as taxas de juros subissem, provavelmente deixaria de funcionar como empresa.

As ações de empresas de zumbis são normalmente chamadas de ações de zumbis. O termo bancos de zumbis, surgido no final dos anos 80, refere-se a instituições financeiras que existem apenas graças à ajuda do governo.

Empresa zumbi As empresas zumbis atraem recursos que poderiam ser alocados para empresas mais produtivas.

O termo remonta a 1987, quando Edward Kane, do Boston College, se referiu a instituições americanas de poupança e empréstimos que haviam sido efetivamente eliminadas por perdas em hipotecas comerciais, mas foram autorizadas a continuar operando, porque os reguladores esperavam que haveria uma recuperação do mercado. Infelizmente, as coisas continuaram piorando e as perdas das empresas zumbis logo triplicaram.

Kane disse:

“Essas instituições têm incentivos muito distorcidos, assim como os zumbis nos filmes de terror”.

A mídia deu ao termo popularidade renovada após a crise financeira global de 2007/2008, quando várias empresas na América do Norte e Europa receberam resgates, e centenas de milhares de outras se viram presas em um poço aparentemente sem fundo de altas dívidas.

Empresas de zumbis prejudicam recuperação econômica

Economistas dizem que muitas empresas zumbis surgiram após a crise financeira global e sua existência estava impedindo a recuperação econômica de muitos países industrializados.

De acordo com um relatório do Banco da Inglaterra no final de 2012, aproximadamente 30% das empresas britânicas sofreram prejuízos em 2010, uma porcentagem maior do que na recessão da década de 1990, mas as taxas de insolvência das empresas foram menores.

Tom Papworth, membro sênior do Adam Smith Institute, um dos principais think tanks do mundo, listou os seguintes recursos comuns em empresas de zumbis:

    – são fortemente endividadas,

    – geram renda suficiente para pagar os juros de suas dívidas, mas não podem reduzir o princípio,

    – a sua capacidade de cumprir os pagamentos de juros dos empréstimos depende da manutenção de baixas taxas de juros

    – não conseguem se reestruturar e se tornam mais lucrativos, devido aos altos custos no serviço de suas dívidas,

    – “o acima exposto vicia a necessidade de a empresa entrar em liquidação, impedindo assim a redistribuição de capital e mão de obra para setores mais produtivos”

Parece que todos os dias há outro choque nas ruas – uma conhecida marca de varejo desistindo da luta. O coronavírus acelerou uma mudança darwiniana para as compras online. A podridão se espalhou para os proprietários de shopping centers e propriedades de rua. No entanto, não estamos vendo capitulações semelhantes em outros setores afetados pelo vírus – principalmente transporte e viagens. Os mercados estão precificando esses setores para promover uma recuperação completa. ¹

Em mercados normais, o que faz as empresas funcionarem é o fluxo de caixa – se uma empresa não gera dinheiro e tem contas a pagar … isso é um problema. Não mais … As regras mudaram … A liquidez é tão abundante que existe uma suposição de que as empresas podem simplesmente continuar tomando empréstimos para se verem diante da crise do vírus. Dívida, aparentemente, não importa. A liquidez nunca foi tão fácil devido ao QE Infinity, taxas de juros negativas e vários resgates de vírus.

Certo ou errado, nunca foi tão fácil para as empresas Zumbis sobreviverem com a simples suposição de que podem continuar tomando empréstimos. É um argumento circular. Enquanto as taxas de juros permanecerem baixas, elas poderão simplesmente alavancar. Se eles podem emprestar, eles podem emprestar mais. E isso é extraordinário, tendo em mente quantas empresas altamente alavancadas estão gerando fluxo de caixa zero devido à pandemia.

Você provavelmente está pensando .. “isso soa perigoso…”

E se as suposições por trás de toda essa dívida estiverem erradas? Más premissas foram o catalisador de todas as grandes quedas no mercado de crédito. Lembro-me do Great Perp Crash de 1986 – quando os investidores assumiram erroneamente que os bancos atenderiam aos pedidos de dívida subordinada barata. Quando alguém apontou que os bancos não tinham obrigação de reembolsar efetivamente o capital livre mais cedo … o mercado caiu 20 a 30%.

Foram as premissas questionáveis ​​subjacentes aos empréstimos hipotecários que desencadearam a crise financeira global de 2007/08.

No momento, estou pensando nos mais de US$ 200 bilhões que foram arrecadados em fundos de emergência por companhias aéreas, companhias de navegação e outros emissores envolvidos nos setores mais afetados pelo Coronavírus. Muito desse dinheiro foi arrecadado de forma segura: incluindo aviões e navios de cruzeiro. Ainda não sabemos com que rapidez, se é que esses setores serão reabertos. É claro que há um excesso de ativos subjacentes – levantando questões sobre avaliações. No entanto, esses recentes acordos de financiamento da Covid Asset-Backed estão se estreitando de acordo com o mercado geral de crédito!

Para quem detém as emissões de empréstimos e títulos da Carnival Cruise Lines, ou que investiu no resgate da Royal Caribbean, a foto desta manhã é de alguns barcos semelhantes aos ativos que apóiam seu investimento. Eu bati quando passamos por oito navios de cruzeiro ancorados perto de Portland, na costa sul da Inglaterra, na semana passada. No início do mesmo dia, passamos por mais desses gigantes oceânicos, ociosos em Bournemouth.

Eu me pergunto que tipo de futuro existe para essas frotas fantasmas. Eles vão acabar como a frota alemã de alto mar apodrecendo no fundo do Scapa Flow?

Não é preciso ser um gênio para descobrir que todos esses navios de cruzeiro devem custar um centavo a alguém. Um navio de cruzeiro custa cerca de US$ 10 milhões por mês para executar em “armazenamento quente” – e o Carnival tem mais de 100 deles. Nenhum deles está ganhando um centavo.

Os chefes de cruzeiros dizem que a demanda por cruzeiros continua robusta. Aparentemente, mais de 50% dos passageiros estão optando por adiar reembolsos para aceitar acordos como um crédito de 125% em reservas futuras quando o cruzeiro recomeçar. Houve um aumento na demanda quando uma série limitada de cruzeiros em agosto na Flórida foi anunciada – se eles acontecem é outra questão, já que o cruzeiro foi proibido nos EUA até setembro.

Mesmo depois de colocar barcos à venda e procurar sucatear outros, Carnival ainda está queimando mais de seiscentos milhões de dólares por mês apenas para ficar, ahem , “à tona”. Tem sido nos mercados repetidamente – levantando um título de US$ 4 bilhões em abril em 11%, depois US$ 2 bilhões no mercado de empréstimos e voltou para outro acordo de US$ 1,3 bilhão na semana passada. Embora a empresa diga seu solvente por pelo menos um ano, devo estar perdendo alguma coisa. Eu acho que voltará para ganhar mais dinheiro antes de outubro/novembro … Eles dirão algo como: “estamos emprestando agora porque podemos, não porque somos forçados a…” mas sob esse exterior calmo, a linha de cruzeiros será remando furiosamente!

Curiosamente, o segundo título também está garantido, mas subordinado ao primeiro negócio (mas ainda é sênior garantido pela dívida sênior do Carnival!!) Isso infere a sobrecolateralização maciça dos ativos subjacentes – o valor percebido desses navios de cruzeiro atracados no Canal da Mancha. O segundo acordo também traz um cupom mais baixo, refletindo o fato de a emissão de títulos da Carnival em abril ter apertado quase 9 pontos desde o lançamento.

Maravilhoso, mas o preço diminuiu de acordo com o mercado porque, embora a empresa possa agora ter classificação de lixo eletrônico, ainda conta como Grau de investimento para fins do Fed. Se você aceita essa premissa, tenho uma série de títulos garantidos por ativos que você gostaria de comprar …

A Carnival ainda está sangrando em dinheiro, com renda zero e faturas crescentes, e seus pagamentos de juros sobre novos empréstimos devem estar chegando a US$ 70 milhões por mês? Vender barcos pode ser uma opção – se alguém estiver comprando! Diante de um banquete de navios de cruzeiro indesejados, os traficantes de sucata vão cortar seus lances até os ossos.

Nada disso importa … o mercado está fazendo suposições sobre a Carnival ser capaz de continuar tomando empréstimos, o Coronavirus ter vida curta e a Carnival em breve fornecer ao cliente reprimido a demanda por cruzeiros, assim ganhar dinheiro suficiente para cobrir sua dívida novamente.

Mas, mesmo que a Carnival possa se tornar totalmente funcional amanhã com uma vacina ou um milagre semelhante, o estado desses barcos instalados no Canal da Mancha não será grande. De perto, parecem enferrujados e cansados. Os passageiros embarcam em cruzeiros por sua opulência – eles não fazem desalinhado e precisam de um pouco de tinta.

Antes de partirem novamente, todos esses barcos precisarão de reformas substanciais. As empresas terão que recrutar e treinar a tripulação (não imagine que toda a equipe filipina que é tratada como mão-de-obra contratada esteja desesperada para voltar.) Os barcos precisarão de reaprovisionamento e reabastecimento. Apenas abastecê-los (abastecer) levará tempo e planejamento logístico para tornar os negócios de cruzeiro funcionais novamente.

Os navios de cruzeiro prosperam ao serem usados. Se estiverem em serviço, estão recebendo manutenção diária constante. Se eles se sentam em um oceano salgado e molhado … eles enferrujam. Havia um artigo brilhante sobre a Bloomberg na outra semana: Os navios de cruzeiro do mundo não podem navegar. O que fazer com eles? Se você tem uma disposição delicada, não leia a parte que descreve o que acontece com os sistemas de encanamento quando eles não são usados ​​regularmente. Em suma, barcos não utilizados apodrecem.

Não são apenas os navios de cruzeiro que estão ficando obsoletos.

A aeronave estacionada de maneira otimista em pistas molhadas na Irlanda e no Reino Unido por algumas semanas em março exigirá uma grande recertificação e trabalho para voltar ao ar. É por isso que a maioria das aeronaves é armazenada em terrenos secos do deserto. Grande parte da infraestrutura do aeroporto também está ficando obsoleta. Voar não vai ficar mais fácil – vai se tornar cada vez mais burocrático!

(Anos atrás, eles construíram um aeroporto magnífico com uma pista suspeitamente longa em Knock, Nowheresville, Irlanda … um padre astuto construiu para facilitar as peregrinações para ver uma estátua em movimento (ou sangrou?) em sua igreja, mas suspeitamos que OTAN quisesse um lugar para aterrar os B52s se as coisas ficassem desagradáveis ​​com os Ruskies. Agora eles finalmente encontraram um uso para o aeroporto – tornou-se um local para demolir os A380s! Triste….)

A Boeing está em uma confusão semelhante a Carnival. Não há uma companhia aérea no planeta que queira novos aviões – quando tantos estão à venda baratos! A Boeing conseguiu evitar um resgate e tirou US$ 26 bilhões do mercado de títulos. Mas ainda não está mudando o B-737 Max de terra – que parece ter permissão para voar novamente em outubro, mas ninguém está realmente querendo voar. Ainda está construindo 787 Dreamliners – mas a carteira de pedidos está vazia. Nova aeronave da Boeing, o B-777x não está na lista de desejos de nenhuma companhia aérea. No entanto, o preço das ações da Boeing (que é o pior desempenho da S&P) ainda está 80% acima do seu ponto mais baixo em março. Não consigo pensar em uma única coisa positiva a dizer sobre o fabricante de aviões. E seus laços se estreitaram … por quê? Ah .. porque é assim que o mercado funciona …

Meu argumento é que o mercado está fazendo suposições sobre o valor futuro das empresas e seus ativos que não parecem racionais neste novo mundo incerto. Os ativos subjacentes não estão resistindo ao teste do tempo, do clima e da recessão iminente. Fatore os valores dos ativos reais em suas equações de investimento. ²


Autor: Bill Blain

Traduzido para publicação em dinamicaglobal.wordpress.com

Fonte: ¹ Market Business News | ² Zero Hedge

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